世界黄金协会首席执行官施安霂曾在2017年4月举行的全球黄金市场高峰论坛上，对我国黄金市场发展作出“中国即将迈入崭新的发展阶段”的评价。

　　从无到有，从跟随者到领军者，我国黄金市场的发展究竟该如何评价，北京黄金经济发展研究中心副主任、专家委员会秘书长刘山恩，将自己最近一年的研究和思考结果，借助《中国黄金报》以系列报道的方式呈现出来，与读者分享。

　　伦敦金属交易所需要时间证明其比LBMA更好，更符合发展要求。国际黄金市场出现了百年之大变局，未来向左还是向右并不确定。施安霂对中国黄金市场的评价首先是一种希冀，希冀中国以自己发展的现实对全球面对的这一重大课题拿出中国的答案。

　　从1993年市场化改革启动，到2002年上海黄金交易所开业，我国黄金市场用10年完成了从无到有的发展过程。从上金所开业算起至今，我国黄金市场发展已进入了第17个年头，对此应该作何评价呢？

　　2017年4月，在深圳举行的全球黄金市场高峰论坛上，世界黄金协会首席执行官施安霂对我国黄金市场的发展评价道：“中国即将迈入崭新的发展阶段——它已做好准备，接过全球黄金市场的领军旗帜，并把握由此带来的机遇和责任。基于这一领导地位，中国将帮助黄金市场确定未来的结构与组成。”

　　作为后来者，中国黄金市场一直把自己定位于国际黄金市场的跟随者。而施安霂认为，经过10多年的发展，曾经的跟随者俨然成为领军者，并且是未来国际黄金市场结构与组成的决定因素。

　　施安霂对中国黄金市场评价之高，超过了很多人的预期，故有不少人认为他只是出于恭维。究竟施安霂的评价出于何种原因，我们又应如何客观地自我评价，才能既不妄尊自大，又不妄自菲薄呢？

　　施安霂高度肯定我国黄金市场发展的时代背景，是因为国际黄金市场的发展遇到危机，之前数十年其逐步建立的市场格局面临着重新洗牌的挑战。这是一次历史性的变局，而导致这一变局的根源正是21世纪第一个10年所爆发的全球经济危机。

市场在监管宽松环境中发展

　　2007年美国次贷危机、2008年美国金融危机、2009年全球经济危机、2010年欧债危机等这些影响全球性的事件，已经一天天离我们远去。但由此引起的反思与调整却日益深入，其影响已经或将要显现出来。

　　金融在当今人类政治与经济生活中占有重要的地位，但也是这次人类危机的始作俑者和重灾区。

　　始于上个世纪80年代的放松管制和促进创新思维，令金融业得到了极大发展，但也开始了风险的积累。也就是说，金融业日益远离了为实业发展服务的核心，而玩起了金钱游戏，使虚拟经济规模得到了不合理的疯涨而最终破灭，从而引发金融危机，进而发展成为了一场百年不遇的经济危机。而且，数年后的今天，这场经济危机的影响仍存。

　　这场经济危机严重程度远胜于上个世纪30年代的经济大萧条，因而引起了人类的广泛反思。现在反思还在进行之中，但同时在工作层面上对金融业的整肃已经开始，各国已普遍加强了监管，其中市场信息的公开披露，交易过程的公平、公开、公正及去杠杆提高金融机构保证金、汇率是率先采取的行动。黄金市场作为金融市场的组成部分，因而对金融业的整肃也必然会涉及黄金市场，但让人多少有些意外的是，整肃首先是在全球黄金交易的重镇英国伦敦黄金交易市场爆发，所以产生了世界性的影响。

　　英国伦敦从18世纪就成为了全球黄金交易中心和物流中心，其战后1954年恢复黄金交易以后，又逐步成为战后全球黄金市场体系中的核心市场。这是一个以商业银行为主体的场外OTC市场，是全球黄金交易定价市场。伦敦金价是由五大做市商，在黄金定价室内秘密进行，其交易价形成后对外公布便成为全球黄金交易的基准价。从20世纪初，这一定价机制一直运行了近百年。而在1987年英国金融改革大爆炸推出《金融服务法》《1987银行法》的大背景下，成立了伦敦金银市场协会（LBMA），它的主要责任就是提高伦敦黄金市场的运行效率，规范市场运行，并负责执行条款的文件制定等。通过LBMA的运作，英国建立了轻监管、以行业自律为主的伦敦黄金市场管理体制。这一管理体制也成为了全球各国（包括我国）黄金市场管理模板。

　　LBMA作为伦敦金银业的行业公会组织，代表行业对市场会员进行自律管理，而英国金融服务管理局只是对市场参与主体进行普遍性的金融规章制度的遵守进行监管。但这一市场管理体制现在受到了挑战，这就是由于对黄金市场监管的加强，而使五大做市商操纵金价的丑闻东窗事发。

操纵金价丑闻东窗事发

　　伦敦黄金市场五大做市商密室定价始于1919年，一直作为伦敦黄金市场的一项基本制度运行良好，而今天却成为了一个让人诟病的问题，是因黄金市场交易环境已有很大的变化，交易已由实变虚，99%的交易均为黄金衍生品交易，而只有1%左右是黄金，所以在19世纪初开始推出五大做市商定价机制时交易的是黄金，而现在主要交易的则是信息。所以谁先拿到信息，谁离信息最近，谁能获得交易的主动权，因而就给予了五大定价做市商交易优先权。交易记录也显示在每天每次定价公布5分钟之前，正是这五大银行黄金衍生品交易的活跃期，因为不要说5分钟，即使有一分钟的提前，也是可以完成一笔有利的衍生品交易的。

　　伦敦黄金市场定价机制的漏洞暴露于天下是始于2013年五大定价商的巴克莱银行的一次金价操控。2013年6月28日巴克莱有一个对赌合约，如当时金价每盎司可高于1558.96美元，巴克莱要支付390万英镑，如低于1558.96美元则不用支付该款项。于是，巴克莱贵金属交易负责人在定价开始前大量创立假空单，通过抛空把金价打下来，而在定价平台上再撤空单。结果不仅避免了390万英镑的支付，而且还盈利175万英镑。吃了亏的客户向监管机关投诉，结果东窗事发。突然无独有偶，2014年另一个定价银行德意志银行也遇到相同的麻烦，德国监管部门对其定价过程的欺诈行为开始进行调查，为了使丑闻不再扩大，其匆忙宣布退出金价制定，溜之大吉。其实，在2002年瑞士信贷、第一波士顿银行，在2004年原定价主席罗斯柴尔德银行，已先后采取同样的策略退出伦敦黄金定价机制，并关闭了黄金定价室，而且只收取了区区的100万美元的转让金，可见其逃离这是非之地的急迫。2014年美国商人也向五大定价商提出诉讼，控告这些银行从2004年开始串通一气操控黄金及衍生品价格。

　　当市场监管加强以后发现，在监管宽松环境中建立的规章制度已漏洞百出，伦敦黄金市场百年根基已发生动摇，要生存就必须改革。首当其冲就是价格机制的改革，但是改革并不顺利，因对如何改革的认识并不一致，而且伦敦LBMA黄金市场的改革正在进行之中而竞争者已公开亮剑，使LBMA不得不内外两线应对。

竞争者已公开亮剑

　　伦敦LBMA黄金市场的黄金定价机制的改革经过2014年到2017年两年多的讨论和博弈终有了结果。经过竞争，伦敦洲际交易所从伦敦金银市场协会接管了黄金价格管理权。为了增加透明度破除了定价室而是由洲际交易所提供一个报价平台根据定价程序进行管理、每30秒发布一次，接收美元、欧元、英镑报价。目前有13家做市商。新报价机制于2015年3月20日正式推出。

　　提高市场透明度的改革并没有取得所有人的满意，因为作为场外交易市场是交易者直接交易，本身就缺乏透明度，所以即使改革了定价机制，但仍有许多市场交易信息并不公开，价格操纵的调查也难以深入，因而开始有人对场外做市商交易模式本身提出了质疑。其公开亮剑者是伦敦金属交易所，实际这就形成了黄金场内交易市场与场外交易市场的PK。也就是做市商报价交易和竞价撮合交易两种交易模式的PK。这是伦敦黄金市场的新局，但最终是两者并存，还是二者选一，现在还没有结论。

　　作为公开亮剑者，伦敦金属交易所于2017年7月推出金银交易合约，日后还要推出铂钯合约。伦敦金属交易所是一个场内交易市场，交易双方并不见面而是通过市场平台完成交易，所以交易可以为市场监管，交易过程和信息透明，这个市场的定价方式是以每分钟交易量加权平均价格计算而得，所以是即时的真实价格，而且场内交易，交易双方不是直接交易而是由交易平台完成交易结算，从而也避免了交易过程中的人为操纵。但是，伦敦金属交易所作为一个后来者，被认识、被接受要有一个过程，需时间证明其比LBMA更好，更符合发展要求，才能最终自这场竞争中成为胜者，所以今天还存在着不确定性，只能算是迈出了第一步。

　　LBMA遭遇危机不仅使伦敦金属交易所看到了机遇而开始行动，还有伦敦洲际交易所也推出黄金期货合约，和伦敦金属交易所不同的是，他们是与LBMA合作，使用LBMA的基准价格。这也就是使LBMA的成员也可以较方便地进行场内交易，但是否能因此实现LBMA场外、场内交易的兼容，从而使LBMA的功能发生飞跃，这也是存在不确定性的。此外，美国芝加哥商品交易所、中国香港商品交易所也积极地行动起来。总之，国际黄金市场出现了百年之大变局，未来向左还是向右并不确定。施安霂对中国黄金市场的评价首先是一种希冀，希冀中国以自己发展的现实，对全球面对的这一重大课题拿出中国的答案。