我国珠宝首饰行业起步伴随着改革开放，已经经历了四个发展阶段：

　　第一阶段，1982年至1993年，行业的发展初期阶段；

　　第二阶段，1993年至2003年，行业发展步入提速期，伴随黄金市场化改革，蒂芙尼、周生生、周大福等一批优秀的珠宝品牌进入中国内地市场；

　　第三阶段，2003年至2013年，行业跨入快速发展期，以贵金属制品市场全面开放为标志，年均增长速度超过10%，2011年最高达到29%，超过同期的全社会消费品零售的增长速度（参见图1和图２）。2013年，我国珠宝首饰零售规模首次超5000亿元，成为同时期规模增长最为迅速的消费品类之一。

　　第四阶段，2014年至今，行业进入调整期，产品销量下滑，快速增长时期中掩盖的产能过剩、品牌同质化严重等问题浮出水面，市场竞争加剧，消费需求增长趋缓。这些问题激发珠宝企业开始不断尝试和探索内生式增长和外延式扩张的路径，意图做大做强，在激烈的市场竞争和行业洗牌中占据一席之地。

　　一方面，越来越多的珠宝企业意识到品牌的重要价值，在建立企业文化、塑造品牌形象、管理品牌价值、扩大品牌营销推广、提升设计能力、提高服务水平等内生式发展途径方面不断深化。另一方面，珠宝企业借力金融资本、产业集群、强势品牌等优势，开展大规模的并购重组、加盟、联营，走上外延扩张之路。这已成为2013年后特别是近两年的中国珠宝行业一个重要发展特征。尤其是供给侧改革与产业转型升级的要求，以及上市公司从内生式增长向外延式扩张的转变，导致珠宝上市企业并购重组意愿更为强烈。

　　2014年前中国珠宝市场上，在香港股票市场上市的主要有谢瑞麟、恒和珠宝、明丰珠宝、金至尊、周大福、周生生、六福珠宝７家珠宝上市公司；在美国纳斯达克股票市场上市的有金凰珠宝；在国内股票市场上市的老凤祥、明牌首饰、潮宏基、金叶珠宝（现名金洲慈航）、豫园商城、东方金钰、山下湖(品牌为千足珍珠)7家珠宝公司。2014至2015年，金一文化、萃华珠宝、爱迪尔珠宝3家珠宝公司在上海、深圳股票交易所挂牌。另外，还有通过收购进入珠宝产业的刚泰控股（收购珂兰钻石）、浩宁达（现名赫美集团，收购每克拉美）和江南红箭（收购中南钻石）。2016年至2017年，通灵珠宝、周大生分别在上海和深圳股票交易所上市，而在新三板上市的珠宝企业已经达到30家。

　　尽管有2016年至2017井喷式的上市势头，整个珠宝行业能够有条件申请上市的企业仍然是极少数。以占国内市场份额50%以上的深圳罗湖水贝片区为例，2017年9月“中国珠宝产业2017上市（准上市）公司高峰论坛”提供的数据显示，该区聚集了2800家法人珠宝企业，1200多家个体工商户。而以深圳和番禺为珠宝主要加工基地的广东省居全国珠宝首饰生产量首位，其中深圳黄金珠宝企业又通过在全国各地设立销售专柜或专卖店形式，市场占有率居国内第一。此外，国内珠宝首饰加工企业还主要集中在山东省、上海市、福建省、浙江省。在珠宝产业链的制造端还存在众多中小型代工厂甚至家庭作坊；在销售终端，还存在众多中小型零售企业和海量微商、小电商。

　　此外，现有一线城市市场的饱和，加快了珠宝品牌对二、三线城市甚至四线城镇的抢攻。这也意味着未来珠宝品牌还需借助在当地具有优势资源的加盟商的力量，迅速打通销售管道，发展二、三、四线城市。因此，在激烈的竞争环境下，单纯走内生式发展的路径，已经远远不能满足企业发展与竞争战略的需要。产业资本与金融资本的结合，已经成为外延式发展的快速路径。

　　对于已上市的珠宝企业来说，同层级的横向和产业链上下游的纵向并购重组成为企业上市后外延式发展的普遍选择。例如，金一文化的快速收购帮助其从一家主营业务为贵金属工艺品研发设计和销售企业转向整个黄金珠宝领域。其2014年1月登陆新三板，当年底就开展并购，以发行股份和支付现金方式购买越王珠宝100%股权，作价9亿元；2015年4月，又公告已签署相关购买资产协议，拟以自有资金39780万元收购南京宝庆尚品51%股权；2016年年底的公告称，拟斥资30.3亿元，通过发行股份及支付现金方式，收购金艺珠宝100%股权、捷夫珠宝100%股权、臻宝通99.06%股权、宝庆尚品49%股权和贵天钻石49%股权。

　　同样发力并购的代表企业还有爱迪尔珠宝。其选择标的是以钻石为主业的珠宝企业，和在某个区域市场有一定的市场占有率和影响力的企业品牌渠道。爱迪尔之前参股了江苏千年珠宝、湖南珍迪美以及成都蜀茂钻石三家珠宝企业。2017年３月，爱迪尔公告显示，以现金2.56亿元收购深圳市大盘珠宝51%股权。2017年11月发布购买资产预案，拟通过发行股份及支付现金方式购买千年珠宝全体股东合计持有的千年珠宝100%股权，和蜀茂钻石全体股东合计持有的蜀茂钻石100%股权。爱迪尔表示“此次交易的对象均为珠宝首饰零售业企业，且千年珠宝及蜀茂钻石的主营业务与爱迪尔主营业务基本相同，属于同行业企业。通过本次交易，有助于爱迪尔进一步丰富其产品种类并使原有的产品、渠道、市场进一步升级，开拓全国市场，提升综合竞争力。并且，若盈利预测顺利实现，将有助于改善公司的财务状况，提高盈利能力，增强综合竞争实力和持续经营能力”。

　　除了本土并购，跨国并购也具有特点。2017年，刚泰集团有限公司以1.955亿欧元收购意大利Buccellati Holding Italia S.p.A（简称“BHI”）公司85%股权。对于该笔收购，刚泰集团更看中标的背后依靠设计、工艺取得的附加值。此外，通灵珠宝2017年4月12日公告称，其收购比利时百年珠宝企业Joaillerie Leysen Freres，并表示该收购是基于对珠宝行业的品牌特性和企业自身长远发展考虑，希望其成为“再造新通灵”规划的第一步。

　　我们需要看到企业并购重组的动机，除了期望其带来外延式的扩张以及完整产业链的内生式增长外，不排除提升业绩的动因。以金叶珠宝几年前的并购案为例，2014年4月，公司宣布拟以59.5亿元收购丰汇租赁。而无论是业绩增速还是净利润总数，丰汇租赁对金叶珠宝都颇有吸引力，另外，作为黄金珠宝企业，金叶珠宝也迫切需要引入金融服务平台，从而形成产融结合经营模式。其后金叶珠宝发布业绩预告时也称，公司2015年度将实现净利润3亿元至3.2亿元，同比增长110.64%至124.68%，上年同期为1.42亿元。公司表示，公司完成收购丰汇租赁有限公司90%股权，自2015年11月起公司财务报表范围增加丰汇租赁有限公司，导致公司2015年度利润增加。

　　纵观整个珠宝市场，竞争虽然激烈，但是市场潜力仍然巨大，多样化、多层化的市场分类不断创造出新的需求和销售增长点，比如除按照材料分类，定制珠宝、婚庆、节庆、男性、儿童、银发等市场分类利于企业产品的精准定位，并在特定类别里找到自己的竞争优势。其次，近几年中国珠宝电子商务市场有了长足发展，线上销售大大扩大了销售的版图，仍然有巨大潜力可待发掘。例如，钻石小鸟凭借所创造的“网站+体验店”模式，在国内珠宝行业里发展日益壮大。周大福、周生生等优质品牌也进军天猫商城。虽然，目前珠宝电商的销售额占行业整体约5%，说明当前市场格局仍然以传统珠宝线下店铺为主。但是未来线上线下的销售融合，相辅相成，将会成为主流。

　　另一方面，我们还要看到国家关于上市和并购的政策放宽，以及相对挂牌门槛较低的新三板市场的发展，将进一步加快珠宝行业的整合。例如，2016年9月，修改后的上市公司重大资产重组管理办法正式发布，新规取消了借壳上市的配套融资，同时缩小了配套融资的体量。证监会不断简化并购重组审批，鼓励创新创业企业并购重组，目前上市公司90%的并购重组交易无须证监会审批。

　　当“整合还是被整合？”的问题摆在当今珠宝企业家面前时，不亚于千年前春秋战国时期的群雄混战时摆在每个诸侯面前的问题：“合纵还是连横？”

　　2018年，这幅珠宝产业的“春秋战国”图卷才徐徐展开……

　　（注：2018年，本专栏将基于公开发布的资讯，集中分析珠宝上市企业的扩张路径及绩效，为正在扩张的企业、准备扩张的企业以及打算被整合的企业提供借鉴。暂计划每个月进行一个案例分析，后续专栏分析的企业将全部匿名，仅以代码表示。）