正是因为牛顿，英镑才打造成为世界范围内一等一的稳定和强势的货币，英国也因此拥有了比世界各国更先进的金融体系，国力日益强盛并开创了盛极一时的“日不落帝国”时代。 

　　近来，全球资本市场像是掉进了“熊山”：固定收益是黑熊、大宗商品是棕熊、股市则是白熊。除了颜色的区别外，大部分资产的表现都说不上好，包括黄金。 

　　黄金显然没能延续过去两年的上涨势头，在今年的上半年里价格下跌约5%。由于黄金价格不断遭受来自美国及全球经济不断改善的双重压力，致使交投清淡，伦敦金银市场协会最新的数据显示，作为全球黄金交易中心的伦敦市场5月份黄金交易量环比下降13%，跌至2016年以来的最低。

　　下跌的原因之一是，在“熊出没”的环境下现金为王，不少机构稳妥选择。为了保持资产的流动性，美元成为投资者首选的避险资产，这间接导致黄金价格疲软。更重要的是，近几个月来贸易争端升级、政治不确定性风险笼罩、全球股市下挫，看起来基本面阴云密布，但随之而来的避险情绪并未提振黄金需求，反而随同美元一道，压低了金价。

　　上半年，黄金价格跟随其他资产一起走低，让之前习惯用“金融属性”“货币属性”“商品属性”三分法的分析框架有些失灵，在“熊出没”的情况下，对黄金的分析结构也要升级才能能贴近现实，从而对下半年的走向作出更准确的研判。

　　黄金在避险方面退居二线，希望只能放在市场联动效应上。不过和上半年不同的是，投资者对全球经济增长的信心正在消退。世界银行发布半年度经济增长预测报告，认为应防范金融市场动荡、贸易保护主义升级、地缘政治形势动荡等风险，新兴市场国家在货币及财政政策上也需做适当调整才能保持稳定发展态势。新的债务危机已经开始在新兴国家中重新发酵，在这些国家中对金币和金条的需求会缓慢上升。而且新兴市场背负的大部分债务以美元计价，与美国利率挂钩。随着美国加息一步步推进，美元走强对这些国家的债务带来双重压力。而如果随之而来的债务和货币问题蔓延到全球金融市场的话，股市与实体经济陷入危机共振模式，那可能会进而点燃发达国家的黄金需求。

　　说到底，即使在黄金被一再金融工具化的情况下，实物需求依旧是黄金市场的基础。当投资者对经济增长的前景不再看好后，也会下调对金融资产收益的预期，这在一定程度上会有利于黄金。毕竟黄金从来就不是一种高收益的资产，就像美联储前主席格林斯潘所说的，通货膨胀的显著增加将最终提高黄金价格。投资黄金是一种保险，这不是为了短期利益，而是为了长期保障。从这个意义上说，黄金下半年能否走出“熊出没”的困境，不要再过多纠结于其已经过时的货币属性和被过度挖掘的金融属性，而要关注其信誉能力的内在价值。