中国老百姓自古喜欢黄金首饰，而国内的黄金投资市场起步相对较晚，这样的历史原因在一定程度上导致在中国的黄金需求结构中，首饰消费所占的比重较高，投资需求所占的比重较低。

首饰消费和投资需求占比变化与黄金价格

数据来源：世界黄金协会 制图/孔钊

　　黄金兼具商品和货币属性，与基本金属和其他的贵金属相比，其需求结构更加复杂，需求主要来源于3个方面：首饰消费需求、工业需求及投资需求。黄金的这三类需求在总需求中的占比长期来看，相对稳定，就全球而言，首饰消费需求通常约占总需求的50%，工业需求约占10%，投资需求约占40%。

　　不过在过去3年，全球平均的首饰需求占比从数年前的55%以上小幅下降到50%左右，投资需求的占比从不足40%小幅上升至40%以上。尽管黄金的需求结构和供求关系在短期内对黄金价格的影响并不明显，但是长期来看，黄金价格的波动与其需求结构的变化密不可分，而需求结构的变化，又主要取决于首饰消费和投资需求的博弈。

　　世界黄金协会公布的数据显示，2011年和2012年，全球黄金投资需求无论是从绝对数还是相对数上，都出现了阶段性的峰值：包括央行增持的黄金储备在内，2011年全球黄金投资需求总量达到2213.3吨，占全球黄金总需求的比重为46.7%；2012年全球黄金投资需求总量达到2183.1吨，占全球黄金总需求的比重为46.42%。

　　与投资需求比重上升相反的是，2011年和2012年的首饰消费在总需求中的占比均下降至不足50%。

　　回溯2011年~2012年黄金价格的表现，可以看到，国际黄金价格上一轮牛市的顶峰正是出现在2011年，随后的2012年，国际金价尽管没有再创新高，但仍然保持在接近历史高位的水准。从更长周期的数据可以更清楚地看到，黄金投资需求在总需求中的占比与金价呈现很好的正相关关系，而首饰需求则基本与金价呈负相关关系。

　　这说明，投资需求是直接影响黄金价格波动的需求来源，金价的大涨或大跌通常与投资需求的增加或减少有关，而首饰消费对金价大涨或大跌的影响有限，但在金价连续大幅下跌的周期中，首饰需求可能会受到刺激而快速复苏，这反过来又会对金价提供强大的支撑。

　　从中国的角度看，中国的黄金需求结构有不同于全球黄金需求结构的特点。中国老百姓自古喜欢黄金首饰，而国内的黄金投资市场起步相对较晚，这样的历史原因在一定程度上导致在中国的黄金需求结构中，首饰消费所占的比重较高，投资需求所占的比重较低。

　　世界黄金协会公布的全球及部分国家的实物黄金需求（首饰、金币、金条）数据显示，从2010年至2017年，全球的首饰消费量平均占全球总实物黄金需求量的比重约为65%，美国约为63%，而中国的这一数字高达约74%，超过印度。2013年中国黄金首饰消费一度达到1000吨以上，这正是“大妈抢金”事件发生的那一年。

　　中国的黄金需求结构可以进一步从侧面反映出一个问题，即中国市场虽然庞大，但在全球黄金定价体系中的地位仍然是较低的。不过，可以预见的是，随着中国黄金市场深化改革和加快转型，中国的黄金需求结构向全球及美国等发达国家靠拢将是大概率事件，中国在国际黄金市场定价中的话语权定会日益增强。