图1：1970年~2017年期间金融危机时金价走势

图2：道琼斯工业指数和黄金走势对比

制图/倪金合

　　近日美股大跌，2月5日道琼斯指数创下6年最大单日跌幅，高达4.6%，截至2月6日，道琼斯指数已从高点下跌8.6%，比特币已从最高点2万美元下跌至6300美元，跌幅高达68%。风险资产暴跌，市场对避险资产的偏好明显上升。黄金作为传统的避险资产之一，在2月5日美股暴跌后逆市上涨。历史上多次经济金融危机、或者局部地缘政治危机发生时，黄金价格均大概率上扬，凸显了其避险功能。本文对历史上几次危机进行回顾，并对危机期间黄金走势进行分析，为投资者资产配置时提供些许思路。

　　回顾历史，黄金在多轮危机中的表现均相对较好（图1）。在上世纪70年代，爆发两次石油危机，分别是1973年12月~1974年12月第一次石油危机和1978年12月~1980年12月第二次石油危机，金价出现较大涨幅，分别为76%及205%。上世纪90年代爆发的墨西哥金融危机和亚洲金融危机中，黄金价格未有大的波动。2000年的美国互联网泡沫破裂，黄金不但没受影响，反而开启了为期十多年的大牛市，这与欧元崛起密切相关。2008年的美国次贷危机导致的全球金融危机中，全球资产价格暴跌，黄金强势翻番，避险功能得到充分体现。那么在经济危机时，黄金表现涨跌不一，究其原因，主要还是危机辐射程度有所差别，当危机危及美国经济并导致美元走弱时，黄金往往受避险资金驱动，强势上扬。

　　对比美股的道琼斯工业指数和国际现货黄金走势可以看出（图2），在美股出现大幅下跌行情的时候，黄金往往上行，避险属性得到充分体现。本轮美股已经长期连续上涨，不断创出新高，风险不断积聚，2月5日的大跌正是不断累积的投机情绪和风险得到释放的体现。而黄金的走势经过近两年的调整，已经摆脱了下跌趋势。在目前全球股市同步下跌、数字货币暴跌、风险资产波动加大情景下，黄金在大类资产配置中得到越来越多资金的重视。

　　从表1可以看出，上世纪80年代之后，美股历次大幅下跌时，黄金的表现均比较稳定。在1987年股灾、2008年金融危机，以及2011年标普首次下调美国主权评级时，当日黄金价格和之后6个月内的黄金最高价格之间的变动幅度均超过10%，充分凸显了黄金的避险作用。

　　此次美股大调整，叠加数字货币暴跌，推动了投资者避险情绪上升，使资金更多的流入黄金作为资产配置的重要一部分。美元在近一段时间再度走弱，也支撑了黄金走强。另外，此次美股的暴跌，不仅推升了市场的避险情绪，也在一定程度上令市场对美国未来的经济前景产生担忧，此前市场一致预期的美联储3月加息预期有所松动，对黄金也是潜在利好。

　　因此，投资者可在大类资产中配置一定比例黄金，并且为了规避黄金不生息的弱势，可选择投资券商发行的挂钩黄金的收益凭证产品，或者银行的黄金结构化理财产品，既可获得一定的固定利息收入，也可获得黄金价格波动带来的超额收益。