我们不想削弱美元（相对于黄金）的影响，但它的弱势从2017年初延续到2018年第一季度，未能对贵金属业发生有意义的影响。贵金属在2016夏季达到顶峰后，美元指数出现了两个新的低点（一次在2017年9月，另一次在2018年2月初），而贵金属（不仅是黄金）甚至没有接近2016年的高点。此外，在近期美国美元指数从近104下降到88的情况下，股市表现优于黄金、黄金股和白银。显然，黄金需要其他一些因素来触发其牛市。

　　正如我们经常讨论的，黄金继续表现不如股票市场，从市场的角度来看，这阻止了它开始一个真正的牛市。 

　　历史认为黄金不能在一个真正的和显著的牛市中，除非它比股票市场表现出色。在下面的图表中，我们将黄金（蓝色）与黄金对标普500的比率（黑色）结合起来。 

20世纪70年代和2000年，这两条线都朝着同一个方向发展。 

　　然而，请注意在1993至1996期间、1985年至1987年期间以及在过去几年中发生了什么。这些时段都是黄金的“牛市”，但它们相当疲软，因为黄金在这段时间内一直没有比股市表现好。（顺便说一句，只是在1987年底，在股市崩盘和贵金属牛市结束后，金价比股市表现好。尽管20世纪80年代中期美元大幅下跌，但黄金只不过是一次走高而已。）

　　现实情况是，实际利率往往跟随股市。 

　　目前，如果股市继续上涨，那么经济表现良好，这意味着美联储将继续加息。这意味着实际利率（至少在短期内，这会影响黄金）将保持稳定甚至上升。 

　　上周我们注意到了今天和1999年至2001年周期之间的相似性。有趣的是，股市在2000年3月达到顶峰，这是在美元达到峰值之前的16个月。如果当前美元反弹是一个更大的走势的开始，那么我预计股市将在美元之前达到峰值。 

　　黄金另一个看涨的催化剂（通胀加速）也是股市看跌的因素，因为不断上涨的通货膨胀会导致公司利润率下降，股票呈倍数下跌。 

　　在任何情况下，很明显，如果没有股票市场的熊市，黄金大牛市就不会开始或发生。股市熊市会触发或与黄金的积极基本面发展相一致。当然，美元的下跌肯定会在短期内稳定黄金或支持其反弹。然而，黄金的表现胜过股市比美元贬值更重要，因为它开始了一个大牛市。