制图/孔钊

　　笔者自己拥有一个记录了全球超过1000多家上市矿业公司的资料和数据库，自从这个资源库开始建立的第一天起，已经超过13年的历史。笔者记得其中一家有趣的黄金勘探商叫鹰山勘探（Eagle Hill Exploration），那时候该公司在加拿大魁北克省有一个项目叫意外之湖（Windfall Lake），位于厄本-巴里绿岩带（Urban-Barry greenstone belt）上，瓦勒多（Val D’Or）东北方200公里。那个时候（2011年~2014年），鹰山公布一些勘探结果好得令笔者将这家公司放在观察名单上，但股价却没什么起色，其中原因可能是因为那时是黄金熊市，再好的勘探数据都难令市场提起对黄金类投资的兴趣。那时候，鹰山估计意外之湖的总资源蕴藏量约135万盎司黄金（平均品位超过7克/吨）。以那时候鹰山的市值略低于1000万加元，市场给予鹰山黄金资源仅每盎司7加元多一点。以一个平均品位超过7克/吨，资源量又超过100万盎司的蕴藏来说，那个估值是超级便宜的（或者代表市场不相信鹰山的估算）。

奥西士克的期望

　　当然，那时候觉得鹰山估值便宜的除了笔者外，明显还有奥西士克矿产公司（Osisko Mining Corp.）的旧班底。奥西士克原本是在加拿大上市的金矿公司，那时候公司的旗舰项目是位于魁北克省的马拉蒂克矿（Malartic mine），拥有超过900万盎司的黄金资源，以市值计是全球金矿业里的一间重量级公司。2014年1月，加拿大黄金公司（Goldcorp）提出26亿加元全购奥西士克，最终却不敌亚玛纳（Yamana）和阿格尼克鹰矿（Agnico Eagle Mines）联手以39亿加元的全面收购。 奥西士克的原有管理层虽然在这次交易中赚得盆满钵满，但一直都在注视着行业里的动态。另一方面，他们的公司被收购成功帮股东创造利益，所以即使在商品熊市时，他们选择又一次东山再起，也有很多投资人在背后支持。

　　2015年6月，那时候正是行业低潮的时候（国际金价于2015年12月见底），奥西士克旧班底透过上市公司奥本矿业（Oban Mining）宣布同一时间跟鹰山勘探、赖安黄金企业（Ryan Gold Corp.）和日华黄金（Corona Gold），合并为新的奥本矿业。依笔者的了解，那时候奥西士克的班底是想在黄金低潮时再次筹集资产出发，为将来再次出现的大牛市作准备。另一方面那时候矿业市场欠缺资金，很多没有盈利的矿业公司很难生存下去，所以很多其他公司的矿业高管都主动找奥西士克的班底，跟他们自荐希望能获得他们的青睐收购。对奥西士克的班底来说，他们要找的项目，发展阶段尚早不是问题，项目的黄金资源需要更高的金价才有开发的商业价值也不是问题，因为他们有时间、有资金，并相信黄金牛市总会归来。他们要找的，就是要通过金价上升为项目带来的杠杆效益，所以一开始时他们不断收购其他上市公司和黄金项目来壮大自己的公司。但或许，他们之后在意外之湖的工作，给他们带来额外的惊喜，并从他们很快将奥本矿业再次改名为奥西士克矿产公司（Osisko Mining Corp.）就知道，管理层对意外之湖是有多么大的寄望和信心。

　　2015年10月，合并前的奥本矿业在意外之湖进行了5.5万米的钻探。开始公布的钻探结果包括在地表下701米深探得6.1米矿化带，品位为10.97克/吨黄金，以及在地表下646米深探得20.4米矿化带，品位为7.04克/吨黄金。2016年2月公布仅在地表57米下探得2米矿化带，品位286.9克/吨黄金，并且在资源区附近也探到新的黄金矿化带，代表资源量有增加的空间。市场对意外之湖的勘探成绩，以及奥西士克在初步钻探后增持项目附近地域的举动都看在眼里。于是有很多家小型公司都来意外之湖附近圈地发展项目。正如以往的淘金潮一样，当有人发现具开发利益的潜力，都会一窝蜂涌去希望能分一杯羹，但结果往往只有少数人得利。

潜在的竞争者

　　意外之湖这一带的项目发展，有多火呢？笔者认为，在该地带较有实力的4家公司，分别是奥西士克、标浮资源（Beaufield Resources）、博泰乐资源（BonTerra Resources）和曼陀罗资源（ Metanor Resources）。这4家公司，单是在2017年的第一个季度里，便从市场上集资了共1.135亿加元（约5.7亿元人民币），而当中 8200加元的集资是属于奥西士克的。在这么短的时间里达到这个集资量，是很少见的。这反映了当时市场对意外之湖这个区域的潜力有多大的憧憬。

　　标浮在奥西士克拿到意外之湖项目前，已经在该区拥有项目，只是那时候公司同时间在推行数个项目，所以市场不太关注这家公司。随后奥西士克在该区的工作开始受到关注，不单因为标浮的项目紧挨着奥西士克的项目（见图），而且更是在奥西士克和博泰乐的项目之间，在地利上很有优势。2017年首季，奥西士克公布认购了标浮股票，占当时标浮股票发行量的16.4%，加强了市场对该区发展的信心。标浮那时候股价，由2016年底最低的 0.06加元，急升至 2017年4月最高时的 0.34加元。可是之后股价开始向下，虽然标浮公布的钻探结果也不太差，比如在地表下48米探到15米成矿带，品位为1.5克/吨黄金，及其后公布在地表下120米探到20米成矿带，品位1.56克/吨黄金等，但股价目前已跌至0.075加元（虽然股价跌回2016年底水平，但由于公司发了很多股票集资，市值自然较当时高）。虽然标浮股价表现不好，但奥西士克继续增持，至2018年第一季度，奥西士克已经持有标浮27%的股权。

　　有趣的是，标浮的股东对公司表现很不满，认为公司管理层不给力。有些人甚至有理由怀疑，奥西士克是要故意打压标浮的股价，以方便日后能以便宜的代价作全购。首先如果我们看奥西士克在自己项目的钻探成果，便发现大部分探到矿化带的，都在较深的地底，一般在地表下800米甚至更深；相反标浮的钻探大部分都很浅，全在地表下 200米以内。如果两家项目的黄金形态和形成的原因差不多，标浮管理层也应该像奥西士克一样，每个钻孔最少也要钻1000米深才是。可是标浮竟然没有这样做，就很让人怀疑管理层的目的究竟是什么。

　　奥西士克不单是标浮的大股东，而且标浮的主席兼董事根本就是奥西士克的高管。为什么他不建议标浮跟奥西士克一样钻深达1000米的钻孔呢？更奇怪的是，标浮在2018年1月时表示，因为某些原因，原先打算的7500米钻探计划暂时无限期延后，在该区的所有钻探活动暂时停止。但在公司的2018年2月份的简介里面，说公司还有约500万加元的现金！一家正常运作，并坐拥这么多现金的矿业公司，是不会不在旗舰项目作任何勘探活动的，所以有股东怀疑标浮营运是否受奥西士克影响不无道理。

博泰乐的角斗

　　2018年5月，标浮将其项目南方某部分地段的开发部分权益，转让给博泰乐。那段南部项目，跟博泰乐的角斗士（Gladiator）项目连接。博泰乐付现金、股票，并承诺3年内在该项目花足450万加元的勘探开支，去赚取该地段70%的权益。这单交易相当于博泰乐要花700多万加元的代价去换取标浮南方地段的70%权益，代价并不便宜，但也反映出博泰乐高管觉得角斗士项目发现的黄金矿化带，一直伸延至标浮南方的地域。

　　根据2012年角斗士项目的报告，该项目估计含有27万盎司的黄金资源量，平均品位超过9克/吨。自从资源评估报告出炉后，博泰乐在2018年前共钻10多万米的钻孔，发现矿化带最深达1100米、走向长度1200米。博泰乐打算2018年再多钻7万多米的钻孔，然后希望2018年底会更新资源估计量。一直以来，角斗士的勘探结果尚算不错，包括地表下367米探到8.5米成矿带，黄金品位达15.7克/吨；地表477米下探到5米成矿带，黄金品位达11.5克/吨；地表655米下探到3.1米成矿带，黄金品位达9.3克/吨等。另一方面，2018年4月，博泰乐公布角斗士项目的初步冶金报告，指利用重力加上氰化物能将99%~99.6%的黄金分选出来；重力加上浮选法能将96.8%~97.3%的黄金分选出来；单是依靠重选，角斗士项目的黄金分选率达68.3%~76.1%。重选的前期投资需求低，在国外相关设备可能只需要100万美元。前期投资低，往往代表项目的毛利率和回报可以更高。一些海外的黄金项目单依靠重选，平均分选率仅20%~35%而已，比角斗士项目的试验低很多。换言之，假如角斗士项目将来投产，有可能不用依赖氰化物来分选，而选择单依靠重力或重力加浮选法。氰化物分选的前期投资金额不但比重力和浮选法更高，而且面对环保方面的挑战也是最麻烦的。如果可以不用氰化物分选，那不论投资金额，还是时间需求，角斗士项目都是具有吸引力的。

曼陀罗的优势

　　最后跟奥西士克、标浮和博泰乐的项目连接的是曼陀罗的项目。这家公司已有超过14年的营运历史，但以前的风评似乎不是很好。曼陀罗的优势，在于其拥有目前意外之湖区域唯一一个矿砂磨厂，每天能处理800吨矿石。不难想像，如果将来该地区有任何矿石投产，都会运来这个磨厂加工。而且曼陀罗的项目，同样有不错的钻探成绩，包括地表下308米探到2米成矿带，黄金品位达14.5克/吨，地表下264.6米探到4.8米成矿带，黄金品位达50.9克/吨等。

　　股价走势往往代表市场对公司管理层的评分和项目的期许。正如笔者上述，当初拥有意外之湖项目的鹰山市值略低于1000万加元。而2015年4家公司合并开始时股价连1加元也没有。奥西士克以1500万加元全购鹰山后，股价则节节上升，最高时于2017年4月见5.59加元，市值超过10亿加元（约50亿元人民币），反映了市场对奥西士克和其意外之湖项目的关注度和希望非常高，也再次突显了管理层的重要性。2018年5月，奥西士克终于公布其项目的黄金资源量为290万盎司黄金，平均品位6.94克/吨。由于市场之前对这个项目的期望太高，反而对这份报告结果感到失望，从而导致股价急泻，本文执笔时市值仅5.5亿加元（约27亿元人民币）。不过普遍投资银行的分析报告指，相信奥西士克的意外之湖项目的黄金资源量有进一步增加的可能，相信项目达到400万盎司黄金的总资源量的机会不低。

　　目前来看，意外之湖那一带区域都含有黄金矿化带。目前奥西士克项目估计含有290万盎司黄金、曼陀罗的项目估计含有约150万盎司黄金；而行内有专家估计，博泰乐项目的资源量应有200万~ 400万盎司。因此如果将这4家公司的项目所含的黄金资源量加起来，保守估计应高达800万~ 1300万盎司黄金。如果能将这些项目集中起来开发，相信对项目的营运效率有帮助。正如之前所说，奥西士克持有标浮27%的股权，后者被前者吞并似乎只是时间上的问题。另一方面柯克兰湖黄金（Kirkland Lake Gold）及其主席兼著名资源投资人艾瑞克·斯普罗特（Eric Sprott），总共持有曼陀罗超过20%的股份（30%）。但艾瑞克·斯普罗特却似乎没有在奥西士克和标浮的投资。所以目前来看，在意外之湖能作大型的合并和开发活动，就以两股势力——奥西士克和艾瑞克·斯普罗特为主。较有趣的反而是博泰乐，笔者相信两股势力都持有博泰乐的股份，所以等待着博泰乐的最终命运，很大机会也是被这两家的其中一个收购掉。标浮项目的蕴藏量多寡因上述原因反而很难判断，但显然，矿化带是一路由北面奥西士克的项目，经过了位于中间位置标浮的项目，再延伸至南部博泰乐的项目。若干年后的未来，整个意外之湖地带有可能成为加拿大一个重要的产金之地。